블랙록의 등장 비트코인 최초의 스팟 ETF
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블랙록의 등장
대부분의 독자들은 블랙록, 세계 최대 자산 관리사로부터 스폿 비트코인 ETF 신청이 발표되면서 비트코인 투자 공간에 파급력을 미쳤음을 알고 있을 것입니다. 10조 달러 자산 관리사의 이동은 비트코인 지지자들로부터 많은 흥분과 우려를 불러일으켰는데, 많은 사람들은 전통적인 기관투자자들로부터 대규모 유입의 잠재력을 찬양하면서도 비트코인 시장에 이러한 제품 구조가 가질 수 있는 위험을 지적했습니다. 이러한 제품의 도입은 전통적인 투자자들 사이에서 비트코인의 프로필을 강화할 수 있지만, 잠재적인 영향을 평가하는 것이 중요합니다.
이 기사는 블랙록의 제안을 조사하며 기존의 비트코인 투자 수단과 비교하고 잠재적인 위험과 이점을 평가하며 비트코인의 확산 투자 수단 도입과 비교하고, 비트코인의 금전적 전신으로 비유되는 금 시장에 유동적 투자 수단의 도입과 평가원자금 자산으로서의 잠재력을 고려합니다.
블랙록의 비트코인 트러스트 제안: 철저한 조사
SEC에 대한 블랙록의 S-1 제출은 비트코인 투자 환경에서 중요한 발전을 의미합니다. ETF라는 이름은 아니지만, 블랙록의 iShares 비트코인 트러스트 신청은 일일 구독과 상환을 허용함으로써 ETF와 기능적으로 유사한 점을 보입니다. 이는 기존의 Grayscale 비트코인 트러스트(GBTC)와 같은 비트코인 투자 수단과 구별됩니다.
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현재 주도하는 비트코인 투자 상품인 Grayscale의 GBTC와 대조적으로, 블랙록의 트러스트는 인자상 상환 기능을 제안합니다. 이는 투자자가 주식을 판매하고 과세 사건을 발생시킬 필요가 없으며 대신 트러스트에서 비트코인을 인출할 수 있음을 의미합니다. 이는 Grayscale 투자자들이 주식을 현금화하고 그 후 비트코인을 구매할 때 발생하는 세제적 영향을 회피합니다.
하지만 제안된 인자상 상환은 큰 주의가 필요합니다. 오직 블랙록과 좋은 관계를 가진 투자 기관인 블랙록의 공인 참여자만이 제품에서 비트코인을 인출할 수 있습니다. 이는 인자상 상환의 이점이 대규모 투자자와 기관에만 제한적으로 적용된다는 것을 의미합니다.
이 트러스트는 그랜터 트러스트 모델을 채택할 예정이며, 금 투자 트러스트와 유사한 구조를 갖추게 됩니다. 즉, 블랙록의 트러스트 주식 소유는 세금 목적상 기본 자산(예: 비트코인)의 소유와 동일하다고 볼 수 있습니다.
블랙록의 제안된 트러스트 구조에서 리하이포테케이션의 잠재적 위험에 대한 질문이 제기됩니다. 전통적인 자산 ETF에서 흔히 사용되는 리하이포테케이션은 자산을 시장 참가자에게 대출하는 것을 의미합니다. 비트코인 트러스트에 이를 확장할 경우, 투자자는 대출된 비트코인에만 권리를 갖게 되어, 자산 자체가 아닌 비트코인에 대한 종이상의 권리를 소유하게 될 수 있습니다.
또한, 제안서는 블랙록이 비트코인 포크의 경우 어떤 비트코인 버전을 지원할 것인지를 결정할 수 있는 큰 폭의 자유를 부여합니다. 이는 잠재적인 조작 가능성을 열어둔다는 것이며, 블랙록의 결정과 일치하지 않을 수 있는 투자자들에게 위험을 초래할 수 있습니다.
비트코인 투자 상품의 현재 상황
현재의 비트코인 투자 상품 상황을 살펴보면 ProShares 비트코인 전략 ETF (BITO)와 Grayscale 비트코인 트러스트 (GBTC)에 초점을 맞출 수 있습니다.
첫째로, Grayscale 비트코인 트러스트는 기업들이 비트코인에 대한 유동성 노출을 얻기 위한 주요 수단으로 오랫동안 사용되었습니다. 비트코인 트러스트는 상장되지 않은 펀드로서 많은 돈이 이곳으로 흘러들어갔습니다. 제품은 순자산 가치에 대한 연간 수수료로 2%의 높은 요율을 가지고 있으며 비트코인으로의 상환을 제공하지 않아 공급에 대한 단방향 거래로 이어집니다. 이 구조는 특히 GBTC 주식의 프리미엄이 40%로까지 상승하여 오토매틱 아비트라주(차익거래) 거래를 이용하고자 하는 투자자들에게 매우 매력적이었습니다.
그러나 이러한 피드백 루프는 기관들이 아비트라주 거래를 해제하려고 시도하기 시작함에 따라 GBTC 주식에 대한 수요가 약해지면서 반전되었습니다. 이로 인해 프리미엄이 할인으로 변하고, 주식이 트러스트 내의 비트코인 순자산 가치보다 낮은 가격으로 거래되었습니다. GBTC와 비트코인 자체에 비해 우위를 보이지 않는 유동성 프로필로 인해 GBTC의 순자산 가치와의 불일치로 인해 GBTC가 담보로 사용되는 과도한 참여자들을 일제히 청산시키는 시장이 형성되었습니다.
GBTC의 상대적으로 높은 연간 수수료 2%도 점검을 받고 있으며, 훨씬 저렴한 투자 수단이 등장함에 따라 특히 비판을 받았다. 그 결과, GBTC 주식은 2021년 후반 및 2022년 동안 엄청난 압력을 받았으며, 순자산 가치에 대한 할인율은 거의 -50%로 폭락했다.
GBTC 이외에도 BITO가 있다. BITO는 비트코인 투자 상품의 역사에서 중요한 이정표를 세웠다. 미국 거래소에서 처음으로 제공된 비트코인 연동 ETF로, BITO는 비트코인 선물 계약에 노출된 보안화된 ETF를 통해 투자자들에게 간단하고 간접적인 비트코인 노출 획득의 문을 열었다. 그러나 비트코인 선물 ETF인 BITO는 비트코인을 직접 보유하지 않는다. 선물 계약의 특성상, 이 펀드는 투자자들에게 롤오버 위험을 노출시키는데, 특히 선물 커브가 컨텐고 상태인 경우 — 즉, 선물 가격이 현재 스팟 시장 가격보다 높은 경우 — 그들의 보유 자산은 시간이 지남에 따라 비트코인 가격에 비해 상대적으로 감소한다.
아래에는 BITO 출시 이후와 2020년 시작 이후 비트코인 대비 GBTC 및 BITO 주식의 상대 수익률이 표시되어 있다.
BITO 비트코인 선물 ETF의 롤오버 효과는 특히 2023년에 두드러진다. 점선은 월간 캘린더 비트코인 선물 계약이 만료되고 그 다음 달의 롤오버가 이루어지는 기간을 나타낸다.
BlackRock의 비트코인 트러스트: 잠재적인 영향 및 위험에 대한 더 가까운 살펴보기
BlackRock의 비트코인 트러스트는 복잡한 설계로 인해 그 영향과 잠재적인 위험이 심각한 우려를 불러일으킨다. Allen Farrington이라는 작성자가 잘 정리한 Trust Me, Bro라는 훌륭한 글이 있는데, 이 글은 BlackRock의 “낙관적인” ETF 신청에 포함된 미세한 약관과 어둡고 불투명한 위험 모델에 대해 자세히 설명하고 있다. 아래는 이 섹션에서 그가 제시한 몇 가지 포인트의 요약이지만, Farrington의 글을 읽는 것은 권장한다.
보다 광범위한 시각에서, BlackRock의 트러스트는 상당한 양의 비트코인을 축적할 수 있으며, 그 자체로는 문제가 되지 않을 수 있다. 그러나 비트코인 투자자들은 가능한 2차적 영향에 주의를 기울여야 한다. BlackRock은 이론적으로 자신의 iShares ETF 형태로 많은 금융 기관에 비트코인을 “판매”할 수 있는데, 이는 리하이포테케이션과 불투명한 소유권을 갖는 비트코인 UTXO와는 달리 투명하고 변경 불가능한 장부에 존재하는 비트코인과는 다르다.
두 번째로, 독점적인 가격 결정 측면에서 ETF의 존재는 비트코인 거래소에 상당한 압력을 가할 것으로 예상된다. ETF의 거래 비용은 매매 수수료가 아주 적은 몇 개의 기준 포인트에 불과한 반면, 많은 거래소들은 현물 매수에 대해 50 bps에서 100 bps의 요율을 부과하고 있다. 이로 인해 유동성이 통합되고 가격 결정이 BlackRock(또는 주도적인 ETF를 보유한 다른 기관)의 손에 넘어갈 수 있다.
유통 비트코인의 상당 부분을 축적하고 가격 결정에 강력한 영향력을 행사하는 동시에, BlackRock은 트러스트의 인식된 안전망을 벗어난 특정 비트코인에 대한 이야기를 만들어 낼 수 있다. 이는 범죄자, 테러리스트, 약물 거래상 등이 사용할 수 있는 “더러운” 코인에 대한 이야기를 퍼뜨린다는 것이며, 이는 실질적으로 비트코인의 교환성에 부정적인 영향을 미칠 수 있다. 왜냐하면 이는 사실상 두 가지 비트코인 계층을 만들어 낼 것이기 때문이다.
BlackRock이 트러스트의 깨끗한 비트코인과 그 외의 “더러운” 비트코인의 상대적인 이야기를 만들어 내면, 그들은 은행들에게 은행들이 규제적인 측면에서 “안전하다”고 인식하는 트러스트의 버전의 비트코인으로의 선택을 권장할 수 있다. 이는 비트코인의 소유권을 더욱 통합시키고, 은행들이 고객들에게 “비트코인”에 대한 액세스를 제공할 수 있게 하기 때문에 중요하다.
트러스트 서류에는 Bitcoin이 일련의 역할 변경에 직면하고 하드 포크를 겪을 경우 BlackRock이 “적절한 네트워크”를 선택할 수 있는 옵션이 제공된다. 서류는 BlackRock의 선택이 가장 가치 있는 포크와 일치하지 않을 수도 있다고 명시하고 있다. 이는 아마도 단순한 사전 검증의 한 형태일 것이지만, 큰 은행 기관들의 지원을 받고 소매 투자자들 중 상당 부분에게 들고 있는 큰 의도로 bitcoin의 상당 부분을 소유하게 되면, BlackRock은 비트코인의 기본적인 측면을 변경하거나 독특하고 가치 있는 요소를 변경하는 합의 제안을 지원할 수도 있다.
위에서 언급한 대로, 이 신탁은 상환에 대한 우려도 있다. 투자 기관을 의미하는 승인된 참가자만이 신탁에서 비트코인을 인출할 수 있다. 평범한 일반 투자자들은 처음부터 비트코인을 신탁에서 교환할 수 있는 대상이 아닌 것이며, 승인된 참가자들은 회사와의 관련에서 선량한 자격을 유지해야 하기 때문에, 블랙록은 심지어 기관 투자자들에게도 상환을 거절할 수 있다.
모든 이러한 우려들을 무시하더라도, 금과 비트코인은 투자 수단으로서의 비교와 대조가 많이 있다. 이 글에서는 그러한 비교를 파고들지는 않고, 과거 금 ETF의 유사성과 시장 영향을 강조한다. 비트코인 블랙록 ETF의 가장 큰 질문은 무엇인가? 가격, 시가총액, 유동성, 채택, 수요 등에 대해서 어떤 의미를 갖는가? 이것은 비트코인 중심의 새로운 스타트업이 투자 수단을 시작하는 것이 아니라, 수동식 투자 수단의 시대에서 시장 채용에 중요한 역할을 하는 세계에서 가장 큰 금융 기관이다.
비교를 위해, 2004년에 시작된 자산 관리금(AUM) 기준으로 가장 큰 금 ETF인 SPDR Gold Shares(GLD)를 살펴보자. 현재 시장에서 가장 큰 ETF 중 하나이며, AUM이 580억 달러다. 2004년 11월, 이 ETF는 처음 몇 일에 10억 달러 이상의 총 자산 가치를 보유하고, 2010년까지 500억 달러를 돌파했다.
시장에서 가장 큰 ETF들과 비교했을 때, GLD는 창시 이후 가장 성과가 좋은 ETF 중 하나이다. QQQ와 Vanguard의 Growth ETF에 한계를 두고 있다. 이는 다른 ETF들과 유사한 시작일을 비교하는 대신, GLD의 시작일부터의 ETF 성과만 고려한 것이다.
GLD는 시장에 있는 몇 개의 대형 금 ETF 중 하나에 불과하다. 지난 달 현재까지 자산 관리금(AUM) 기준으로 추산한 총 금 ETF 제품은 2200억 달러다. 2022년에 ETF에 보유된 금은 추정 지상금 공급의 1.66%를 차지했다. 금 공급의 훨씬 더 큰 부분, 약 15%는 미국, 독일, 이탈리아, 프랑스, 러시아, 중국, 스위스에 의해 주로 보유되는 중앙은행의 예비펀드에 있다.
당연히, 지난 20년 동안 널리 채택된 금 ETF의 영향을 금 가격과 분리하기는 쉽지 않지만, ETF는 금 공급의 일부만 차지하더라도 시장에 상당한 영향을 미쳤다는 것은 분명하다. GLD ETF는 투자자들이 금을 구매하는 방식에서 큰 변화를 가져왔으며, 금 시장의 거래량과 전반적인 유동성을 증가시켰다. 제한적인 의미에서 이미 GBTC 신탁을 통해 일부 영향이 있었다. 현재의 비트코인에 비해, GBTC의 유통 공급량 3.2%는 비트코인 공급의 작은 부분만을 잠그는 주요 요인이었다.
2011년까지의 새로운 이야기와 약간의 금 열풍과 결합하여, GLD ETF는 6년 동안 350% 상승의 주요 촉매제가 되었다. 비트코인은 비슷한 변화를 겪을 길을 걷고 있으며, 더 포괄적인 ETF와 더 많은 규제적 명확성을 갖춘 ETF는 기관 투자자들과 401K 또는 IRA 스타일 계정을 포함한 대중에게 제공될 것이다. 이는 이 출판물이 주장하는 비트코인 자기보관이 아니지만, 키를 보유하는 책임 없이 비트코인에 대한 금융적 노출을 원하는 사람들을 위한 시장 요구다.
그렇다면 금 값 조작과 유사한 가격 억제 계획은 어떻게 될까? 금과 달리, 비트코인은 전통적인 자산인 금과는 다른 종류의 가격 조작으로부터 크게 보호된다. 금은 확인, 점정, 보안 및 운송이 어렵기 때문에 조작 가능한 선물 계약에 의존하게 되는 반면, 비트코인은 투명하고 변경할 수 없는 원장에 존재한다.
또한, 비트코인의 디지털 성격과 분산화된 구조는 실질적으로 거의 비용이 들지 않고 거래를 거의 즉시 결제할 수 있도록 해줍니다. 이는 골드와 비교하여 저장 및 운송 비용이 훨씬 더 많이 드는 것에 비해 선물시장에서의 조작 및 가격 이상 현상을 쉽게 해결할 수 있도록 합니다. 따라서 골드 시장에서 관찰되는 가격 억제 현상은 비트코인 시장에서는 복제하기가 근본적으로 어렵습니다.
결론: 비트코인 ETF의 미래와 전망
몇 년간 이어져온 비트코인 ETF 갈등과 규제 논쟁을 보면, 블랙락이 미국에서 어떤 새로운 비트코인 투자 수단을 개발하는 주요 후보로 보입니다. SEC의 명확성과 규제 지연은 미국의 주요 전통 금융 기관 중 하나에 시장의 주도적인 비트코인 ETF 투자 옵션을 제공하기 위한 포괄적인 계획의 일부인 것 같습니다. 다른 ETF가 승인될 수도 있지만, 초기 유입, 경쟁 및 AUM의 크기 측면에서는 승자가 모두 가져가는 시장 또는 올리고폴리가 발생할 가능성이 높습니다.
표준 절차적 시간표를 기반으로 최선의 추측은 ETF 승인이 2024년 초에 예정되어 있다는 것입니다. 이는 비트코인의 다음 할프트로 동시에 일치하는 시기로 맞추어진 적기적인 조치입니다. 기관 투자자들이 비트코인에 노출되는 동시에 황금과 같은 광기적인 내러티브에 참여하여 비트코인의 공급 발행 일정이 절반으로 줄어들기 전에 시장의 관심을 증대시키는 완벽한 시기입니다.
가격과 기관 수요 및 접근성을 도와줄 수는 있지만, 이 ETF의 2차 및 3차 영향을 주의해야 합니다. BlackRock의 ETF와 함께 제공되는 비트코인 IOU는 더 많은 종이 비트코인 변형을 유발할 수 있습니다. 이로 인해 일부 기관이 자금 유입의 크기로 인해 전체 가격과 시장 유동성에 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 다른 영향으로는 재단재사용, “깨끗한” 비트코인 대 “더러운” 비트코인의 판단, 신규 기관의 미래 하드 포크 시나리오에 대한 영향 등이 있을 수 있습니다.
요약하면, 이러한 투자 수단은 기관의 채택이 증가하는 동시에 시장이 많은 다른 요구로 확장되는 자산에게는 불가피한 경로입니다. 블랙락은 누구나처럼 비트코인을 구매할 수 있습니다. 궁극적으로 시장이 결정하고 시간이 지남에 따라 의사록 비트코인 ETF 및 IOU와 경쟁할 수 있는 더 나은 비트코인 자산 보관 솔루션을 만들어낼 것입니다.
이상은 최근 더비스 PRO의 일부 발췌입니다. PRO 기사를 직접 이메일로 받으려면 지금 가입하세요.
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