왜 공매도매들이 테더에 대한 배팅에 어려움을 겪을 수 있는지
미국 증권거래위원회(SEC)가 암호화폐 산업에 대한 규제를 강화하는 것을 목표로 하고 있기 때문에, 안정화 코인 테더(USDT)는 심각한 압력에 직면할 수 있습니다. 미국 당국의 직접적인 규제 공격에 대한 우려인지, 관련 기관의 스트레스에 대한 우려인지, 시장은 테더의 건강에 대한 우려의 징후를 보이고 있습니다.
이 글은 Dubis 및 그 이상의 가장 중요한 암호화폐 뉴스를 일일 라운드업하는 뉴스레터인 The Node 뉴스레터에서 발췌한 것입니다. 전체 뉴스레터를 받으시려면 여기에서 구독하실 수 있습니다.
지난 주에는 그러한 우려가 소규모 depegging으로 나타났습니다. 자산 기반 토큰은 미국 달러 가치에서 0.0996 달러로 하락했습니다.
테더는 근본적으로 TerraUSD라는 이른바 안정화 코인과 구분이 됩니다. TerraUSD는 지난 1년 가까이 전체적으로 붕괴하면서 기반이 되는 Terra 블록체인과 함께 대규모로 붕괴되었습니다. TerraUSD는 무보증이며, 치명적으로 결함이 있는 “알고리즘” 시스템에 의존합니다.
- 미디어 심리학과 비트코인 트위터의 감정 롤러코스터 타기
- 블록체인 기술은 ‘매우 큰 TAMs에 대응하려는 시도’라고 Roger Bayston이 말합니다.
- 내가 어떻게 비트코인 개인정보를 보호하고 진정한 금융 자유를 누리는지
반면에, 테더는 달러 기준으로 된 토큰이 테더의 부모 회사가 보유한 미국 국채를 비롯한 자산에 완전히 기반한다고 주장합니다. 그러나 몇 년간 의심스러운 증명과 활동의 패턴은 테더에 대한 회의의 원천을 만들어 왔습니다. 가장 최근에는 Dubis 조사에서 2021년 기준으로 토큰의 후방 자산에 대한 그릇된 주장이 보도되었습니다.
최악의 경우, 현재 약 830억 달러에 이르는 미지급 테더 토큰의 가치와 일치하지 않는 테더의 보유 자산이 발견될 수 있습니다. 이는 일부 테더 홀더들이 대량 인출에 대비해 실제 달러로 자신들의 토큰을 교환할 수 없음을 의미합니다.
크립토 윈터가 계속되는 가운데, 대형 테더 홀더들은 안정화 코인이 1달러 페그를 잃으면 지급되는 “단기” 포지션을 취함으로써 이러한 위험으로부터 자신들을 보호하고자 할 수 있습니다. 일부 거래자들은 테더에서 단기 포지션을 취해 이익을 얻으려고 할 수도 있습니다. 이는 처음이 아닙니다 – 지난 3월 헤지펀드인 Fir Tree는 발행인 테더의 상업용 채권 보유가 취약하다는 판단 하에 테더를 대규모로 공개적으로 공매도했습니다.
최근 몇 일 동안 테더를 공매도하기 위한 관심이 증가하는 것으로 나타나는 몇 가지 지표가 있습니다. 예를 들어, Compound 탈중앙화 대출 플랫폼에서 테더 대출 이자율은 지난 몇 주간 4%에서 4.4% 사이의 범위를 보이다가 6월 20일에는 7.7%까지 급등하여 대출 수요가 높아졌음을 반영했습니다. Curve의 3Pool은 지난 주 대규모로 테더 대출 이자율이 상승한 것으로 나타났는데, 이는 시장 자본화 기준 두 번째로 큰 안정화 코인인 USDC로 대출 받은 단일 주소에서 주로 발생했습니다. 이 거래는 Curve 시장에서 테더를 약간 떼어놓았고, 넓게 보면 그것이나 다름없이 그랬습니다. Parsec의 데이터에 따르면, Aave V2 플랫폼에서의 대출 및 대출 활동은 최근 몇 주간 볼 수 없던 수준으로 급증했습니다 (계정 로그인이 필요합니다).
그러나 테더는 재미난 동물입니다. 테더를 공매도하기는 어렵지 않지만, 이 과정은 기술적으로 복잡하고 재정적으로 위험합니다. 또한, USDT가 암호화폐 경제와 암호화폐 거래 쌍에서 얼마나 광범위하게 통합되어 있는지 고려하면, 전반적인 공매도 수준을 판단하는 것은 어렵습니다. 예를 들어, 테더 대출이율의 연간 백분율 수익률(APY) 상승은 단기 포지션의 높아지는 공개이자율 또는 비트코인과 같은 다른 자산에서 레버리지 포지션을 취하는 수요의 증가와 같은 여러 가지 요인을 반영할 수 있습니다.
이러한 도전과 불투명성은 대량의 돈을 가진 회의론자들에게도 안정화 코인을 더 견고하게 만들 수 있습니다.
또한, 상반된 지표도 있습니다. 회사적으로 테더가 규제 위험에 처해있을지 모르지만, 운영적으로는 번창하고 있는 것으로 보입니다. 회사는 2023년 1분기에 14억 8백만 달러의 이익을 신고했으며, 그 이익 중 일부는 비트코인을 비롯한 자산에 투자하고 있다고 밝혔습니다. 이는 추가적인 안정성 층과 공매도에 대한 방어층이 될 수 있습니다.
참고: DeFi는 ‘합성 고수익 상품’ 이상이 필요합니다 | 의견
테더를 공매도할까요?
원칙적으로, 테더를 공매도하는 것은 간단합니다.
“테더를 공매도하는 가장 쉬운 방법은 체인 상에서 – 테더를 대여한 다음 판매하는 것입니다,”라고 안정화 코인 전문가이자 Zero Knowledge Consulting의 창업자인 Austin Campbell은 말합니다. “[탈중앙화 대출 프로토콜] Compound, Aave 또는 다른 것에서 대출을 받은 다음, 원치 않으면 다른 안정화 코인을 사세요.”
이러한 종류의 공매도는 테더가 충격을 받아 가격이 하락할 때 원래 대출을 상환하는 것이 더 저렴해지므로 이익을 창출합니다. 그러나 이러한 거래를 위해 특별히 테더만의 장애물이 있습니다.
한 가지로는 분산 금융 (DeFi) 외에는 US 기업들이 테더 숏 매매를 진행하기 좀처럼 간단한 거래소가 없다는 점이다.
“테더 숏 매매를 하고 싶어하는 많은 기업들은 [암호화폐] 원주민이 아니라 전통적인 금융 기업입니다,”라고 캠벨은 말합니다. “그래서 그들은 브로커 딜러를 거쳐야 하며, 그 비용이 더 많이 듭니다.”
즉, 테더 가치에 회의적인 많은 기업들은 규모에 따라 거래를 진행할 충분한 자본을 소유하고 있으나 직접 체인 방식으로 수익을 창출하기에 충분한 기술 전문성을 갖추지 못한 경우가 많습니다.
하지만 브로커 딜러를 거치면 대출 이자율이 대부분 구성하는 기본 거래 비용이 증가합니다. 이러한 숏 매매는 숏이 상환될 때까지 이 기본 비용을 지불해야 하므로, 테더가 디페그되지 않는 한 잠재적인 이익을 하루가 지나갈 때마다 소모하게 됩니다.
게다가 순이익 자체가 그리 크지 않을 수 있으며, 테더 디페그가 좁은 범위 안에서 발생할 가능성이 높습니다. 심지어 테더 회의론자들도 이 토큰이 실제 자산에 크게 지원된다는 것을 인정합니다.
참고: Tether, 비트코인, 골드 보유 현황 밝힌 Q1 1,480,000,000 달러 이익 보고
“테더를 숏 매매하더라도 제로로 가지 않을 것이므로, 위험 대 대가는 무엇인가요?” 라고 캠벨은 묻습니다. “만약 달러 1 달러당 8센트를 벌고 싶다면, 그 가치는 있습니까?”
알려진 미지수
이러한 제한된 이익은 테더 숏 포지션에서의 상당한 위험을 강조합니다. 특히, 중요한 점은 Tether 기업에 대한 SEC 조치가 언제 발생할 지, 그리고 발생할 지 여부가 불확실하다는 것입니다. SEC가 Binance 거래소를 공격할 수 있었던 것은 거래소의 미국 자회사 (among other factors) 때문이었지만, Tether는 미국에서 덜 명확한 운영 창구를 가지고 있습니다. 이것은 규제 조치로부터 완벽한 보호를 제공하지는 않지만, 큰 숏 매매를 고려하는 사람들에게 추가적인 불확실성의 원인이 됩니다.
Tether에 대한 숏 이자는 정확하게 측정하기가 어렵거나 불가능합니다. 이러한 토큰의 다수의 거래는 OTC에서 개인 거래로 이루어지기 때문입니다. 그리고 테더 숏의 한쪽 다리는 단순히 토큰 대출이므로, 공개적으로 볼 수 있는 숏 매매와 다른 종류의 체인 기반 레버리지를 구분하기가 어렵습니다.
이것은 숏 매매가 종종 집단적인 활동임을 의미합니다. 즉, 거래자들은 다른 사람들이 같은 것을 하고 있다는 것을 보고 숏 매매를 더 자주 할 가능성이 높습니다. 이것은 TerraUSD 디페그에서도 그랬던 것처럼, 체인상에서 밀접히 관찰되었습니다.
Tether의 이상한 방어적 지위에는 마지막으로 풍자적인 반전이 있습니다. 규제 당국의 불안이 일부 숏 매매를 유도할 수 있지만, 규제 당국 자체가 테더 숏 매매를 어렵게 만드는 데 일부 원인이 있습니다.
“우측적으로, 미국 기업이 암호화폐와 상호 작용하기가 너무 어려워져 가격 발견을 방해하고, 최대 규모의 플레이어들이 이런 거래를 하지 못하게 만들어 버린 것이 가장 큰 테더 보호 요인 중 하나입니다,”라고 캠벨은 주장합니다.
